时隔五年再回首：李嘉诚逆周期全球布局的投资逻辑

五年前，一直以"爱国商人"形象示人的李嘉诚突然备受舆论指责，因从香港和内地撤资，他的形象一夜之间陷入低谷。事实上如果经过仔细统计会发现，他五年间抛出国内资产约1700亿港币，但收购的海外资产则超过4800亿港币，旗下众多的"现金奶牛"企业才是长和系海外收购背靠的中流砥柱。更重要的是通过整理过往五年李嘉诚的收购逻辑，我们可以大胆预测他未来的投资方向……

最近两个月，香港人惊喜的发现："李嘉诚又回来了！"

在经历两年的"空窗期"后，李嘉诚家族再次在香港拿地。8月9日，长实旗下附属公司建锋投资有限公司拿下香港岛南区黄竹坑地铁站第三期物业发展项目合约，虽然具体金额未透露，但香港市场人士估计该项目估值在360亿港元左右。

虽然这是否预示着李嘉诚的长和系短期内会加大在香港的投资还有待验证，但至少就像李嘉诚自己说过的那样，他并没有要从香港和内地撤资，只是根据经济形势，重新配置了国内外的资产。如今全球经济形势正在经历剧烈的变化，再次重新配置资产也是符合李嘉诚的投资逻辑的。

但在猜测未来李嘉诚重新布局的方向前，盘点一下他过去五年的投资区域和方向，是寻找到他投资逻辑的一条捷径。

以地产为主：五年间出售国内资产超1700亿港币

多年来李嘉诚一直以"爱国商人"的形象示人，是很多香港和内地年轻人崇拜的偶像。但2013年以来，随着他不断抛售国内资产，舆论声四起。五年来，他究竟卖了多少国内资产？笔者根据其公告和媒体报道整理后，发现其出售的资产至少1717亿港币（详见图一）。

图一：长和系公司近年来主要出售或减持交易一览表（包括内地和香港）资料

来源:晨哨研究部整理

根据上述统计，从2013年至今，长和系共涉及16笔出售交易，其中10笔出售的为商业地产资产，包括7个内地物业和3个香港物业。此外，长和系出售的资产还包括零售业、通讯业、公用事业、运输业和金融业等。

对于这些资产的出售动机，笔者在2015年10月发表的《解密李嘉诚去哪：11宗2600亿全球"再布局"》一文中，曾经做过详细的阐述。李嘉诚出售的主要是三类资产，第一类是项目收益率下降或一直不理想的资产；第二类是项目已经获利丰厚且估值理想的项目；第三类是通过出售项目为未来的资本运作留下空间。

具体而言，第一类项目包括出售广州西城都荟广场、亚洲货柜码头权益、和记港陆和港灯电力的股份等。以广州西城都荟广场为例，西城都荟位于广州市荔湾区黄沙地铁站上盖，本身已经延迟5年开业，经营半年以来，招商也未见起色，不少铺面仍然空置，现有商户要求降租金的压力也很大。2013年8月，和记黄埔和长江实业以32.68亿港币将其出售给离岸公司GCREF Acquisitions 22 Limited。而对港灯电力股份的减持则主要源自"政府有意削减港灯及中电的准许回报，研究指两电准许回报可由现时9.99％削到6％至8％"。

第二类项目则包括出售上海世纪汇广场、香港中环中心、东方汇经中心、南京新街口国际金融中心、北京盈科中心、盛邦国际大厦及长园集团(600525,股吧)股份等。以南京新街口国际金融中心项目为例，长和系的ARA Asset Management 2009年以港币19.5亿元购得，到2014年底以港币38.4亿元抛售， 5年的时间，光这幢楼的身价就差不多翻了一番，平均年化收益接近20%，这还不算租金收入。此外，根据长实的公告，2016年10月出售的上海世纪汇广场帮助集团录得未经审核收益约62.2亿港元，2017年11月出售香港中环中心的股权录得收益约145亿港元。

李嘉诚出售的最后一类项目比较特殊，项目本身通过出售获利并不高甚至低于市场估值，但为未来大手笔的资本运作留下了空间，这类项目包括抛售屈臣氏的股权、出售重庆大都会广场等。最典型的例子是屈臣氏股权的出售，2014年3月，淡马锡认购屈臣氏控股24.95%间接股本权益，收购价仅为440亿港币，低于市场估值。但有淡马锡助力，不仅可以提振和黄股价，屈臣氏两年后的香港新加坡两地上市，也将会有更强的后盾。此外，2017年8月和记电讯以145亿港币一次性出售和记环球电讯的股权，主要目的也是将固网上的资金撤离，将出售所获资金将用于移动通讯业务的投资，巩固其在移动通讯市场的地位。

全球大买手：五年将全球超4800亿港币资产收入囊中

尽管长和系在出售方面近五年内表现十分激进，但与它在全球市场的"血拼"行为相比，就是"小巫见大巫"了。笔者对其五年内有报道和公告的海外并购交易进行了大致的梳理，发现其涉及金额超过4800亿港币（详见图二）。

图二：长和系公司近年来主要海外收购交易一览表（2013-2018年）

资料来源:晨哨研究部整理