创造者变连接者 腾讯还有多少估值没被挖掘？

游戏行业陷入整体低迷期。

不论是8月9日刚发布完二季报的网易、年初至今股价持续下跌的金山软件，还是即将发布中期报的腾讯，均遭到市场负面声音质疑。

结合一季度业绩来看，绝大多数A股上市游戏公司都出现了"滞涨现象"，现象级流量产品的缺乏、暂停发放版号的政策影响、游戏人口红利的消逝，三重因素的叠加导致游戏行业快速增长已经达到瓶颈期的声音越来越多。

在网易之后，即将在8月15号迎来二季报的腾讯，会迎来一个什么样的股市表情？

王者"至暗时刻"

首先来看看腾讯今年的股价表现：

游戏公司的难堪处境背后是行业低迷的真实写照，在过去两年风头最盛的两款游戏分别是网易的《阴阳师》和腾讯的《王者荣耀》，前者几乎凭一己之力撑起网易2017年一季度的百亿财报，后者更是让腾讯在2017年荣耀无限，号称"月收入30亿，一款皮肤日赚1.5亿"。

然而，在经历了2016年底至2018年初的巨大涨幅之后，截至8月8日收盘，腾讯今年以来从最高点476港元已经下跌25%，市盈率回到了38倍的水平。背后的原因很清晰：一方面腾讯前期涨幅巨大，港股市场整体下挫后同步调整;另一方面，作为腾讯收入最重板块的游戏面临增长压力，自王者荣耀后后续无人。

归根结底，属于"王者荣耀"的腾讯已经在股价上体现了悲观的预期，然而，让我们回到一个基本的问题，腾讯仅仅是"王者"的腾讯吗？

连接者的野望

首先让我们看看腾讯在攀上470港元股价高峰的过程中，除了王者荣耀之外真正在做些什么？

如果从财报的数据来看，这是一个主营收入占比逐步平衡化的过程，从游戏占据半壁江山到游戏、广告收入、增值服务、移动支付各自壮大。

其中，网络游戏收入占比持续下滑，从2015年Q4的55.45%到2017年Q4的33%，与之成为对比的是主要体现支付及云服务的其他业务，从2016年Q4首次披露的14.56%(2015年直接未披露)到2017年Q4的21.21%，持续拥有超过100%以上的环比增长。

这从侧面应征，游戏板块的兴衰对腾讯整体收入的影响正在减少。同时，伴随TO B业务的崛起，广告、支付和云迅猛发展，将有望成为下一个收入爆发期。

腾讯从3Q大战之后，马化腾痛定思痛，定下了腾讯的开放生态策略，从此企鹅已经不再是社交软件单体，而是立志成为一个连接者。可以说，用游戏公司、电商公司、互联网公司都很难归纳腾讯所处的行业，对应的估值也应该跳脱上述行业周期论。

作为一个连接者而言，腾讯是否还有想象空间？这要看具体三点：

社交连接者：社交应用精细化运营

然而，在今年头腾大战中，头条系所代表的算法型挑战以及抖音横空出世，难免让人疑惑腾讯的流量之王地位是否已经面临挑战。

事实上，首先从最直接的数据来看，腾讯的头部产品微信和wechat合并月活10.4亿，比去年同期增长10.9%。

另一方面，腾讯对于社交应用的精细化运营和用户体验提升方面仍然存在想象空间。从主营业务收入来看数据可以支撑这个结论，2018年一季度，腾讯的社交及其他广告收入增长 69%至人民币73.90 亿元。

财报解释这受益于广告主基数扩大而提高了微信朋友圈广告填充率以及移动广告联盟 CPC 增长。今年以来朋友圈广告位增加、小程序(小游戏)数据亮眼等都在显示微信作为连接者利润创造器依然强劲。

这意味着，微信与QQ毫无疑问仍是最强大的社交工具之一，腾讯在IM和社交领域的地位在可见的未来依然牢固。