标普：下半年中国面临“实际到期”债券猛增的局面

截至7月初，人民币债券违约额达228亿元，这也达到了2016年的峰值。2016年国有企业占到违约企业的一半，但是2018年私营企业成为违约潮的"主力军"。标普认为，中国的防风险行动对私营部门的影响更大。国企与银行业与资本市场的联系更深，他们也更容易到债券市场融资，或是到银行贷款，而低评级的企业债也在上升。

报告认为，今年以来民营企业是违约率上升的主因，预计会有越来越多的国有企业出现履约困难，包括一些地方政府融资平台。

标普认为，未来24个月中国境内市场流动性仍会恶化，融资环境也将持续收紧。2018年上半年，由于利差扩大、违约率上升，投资者行使回售权的比例大幅高于上年同期。

由于很多信用债包含回售条款，投资者可以在事先约定期间要求企业提前还款。2018年投资者可行使回售权的债券余额为1万亿元人民币，较2017年的3130亿元增加223%。2018年下半年，投资者可要求立即还款的债券平均每月达到1100亿元。

今年下半年起，可行使回售权的债券将会迅猛增加，同时正常到期的债券也将大幅上升。2018年境内信用债券正常到期金额4.3万亿元，低于2017年的4.6万亿元。假定所有可回售债券都在可行权首日行权，那么今年的实际到期金额就有可能增加到5.3万亿元。2017年计入可行权金额的实际到期金额为4.9万亿元。在违约风险增加的背景下，投资者不太愿意持有高风险企业和债务，回售的意愿有可能增强。

报告进一步认为，中国的永续债市场也有可能带来一些意料之外的风险。这一市场从2013年起迅速扩容，原因之一在于这些混合资本工具在资产负债表上可处理为权益，从而降低了杠杆水平。据估计，中国境内市场永续债余额为1.2万亿元。2018年实际到期的永续债将为680亿元人民币，占总余额的6%；2019年和2020年将分别达到2020亿元、4650亿元，且发行方主要为高评级的国企。

但标普认为，永续债并不"永续"，投资者多期待发债人予以赎回。如果不赎回，则可能说明发债人流动性削弱，从而让市场信心进一步承压。