财政政策不够积极，还是货币政策不够松？都是债务惹的祸

数据显示，当前宏观政策处于"财政金融双收紧"状态：

①自2017年年中开始，12个月财政赤字滚动增加规模从3.38万亿元的峰值持续下降，截至2018年6月末，已降至2.88万亿元，净减少了近5000亿元。

②自2017年10月开始，12个月社会融资滚动增加规模从20.1万亿元的峰值开始持续下降，截至2018年6月末，已降至17.4万亿元，净减少了2.7万亿元。

因此，仅从上述财政和金融数据变化而言，一个事实判断是：自2017年四季度开始，宏观政策属于典型的"财政金融双收紧"，需要补充说明的是，"双收紧"不是"双紧缩"，即财政扩张和金融宽松方向还在，只是力度转弱，持续时间已有一年之久--这是第一个判断。

但是2012年之后，经济逐渐坠入"债务推动型"，到了2015年，中国非金融部门债务增量与GDP增量的比值已升至4.9，即一个单位的经济增长，需要5个单位的债务扩张，显然这是不合理和不持续的。因此，在2015年末的中央经济工作会议，明确了"去杠杆"，初衷就是要改变此坏局面，此宏观初衷具体到宏观政策部门，一定就会体现为"政策减法"，包括金融监管的持续加强、地方政府举债渠道的规范以及社会融资机制的完善等。

然而，在坚守不发生系统性风险的底线要求下，经济运行仅有"政策减法"是远远不够的，而且"单边减法"还可能导致出现"政策的飞镖效应"，所以作为对冲，一定要有"加法"，这就是供给侧改革的初衷。