运达风电逾期应收账款是净利润5.5倍 负债率远超同行

今日，证监会第十八届发行审核委员会召开第9次发行审核委员会工作会议，浙江运达风电股份有限公司(简称"运达风电")首发上会。

运达风电的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，拟在深交所创业板上市，保荐机构为财通证券。运达风电拟发行新股7349万股，本次募集资金投资项目的预计总投资为7.95亿元，计划使用募集资金5.9亿元。

运达风电将根据实际经营情况，将募集资金扣除发行费用后的净额用于投资以下项目：生产基地智能化改造项目、风能数据平台及新机型研发项目、昔阳县皋落一期(50MW)风电项目、补充流动资金，募集资金投资额分别为1.35亿元、1.5亿元、2.05亿元、1亿元。

运达风电的控股股东为机电集团，持有运达风电1.35亿股股份，占公司发行前总股本的61.23%。机电集团为浙江省人民政府出资设立的省属国有独资企业，由浙江省国资委履行出资人职责。运达风电的实际控制人为浙江省国资委。

招股书显示，2015年至2017年，运达风电营业收入分别为38.77亿元、31.34亿元、32.57亿元；归属于母公司股东净利润分别为1.34亿元、1.02亿元、0.94亿元；经营活动产生的现金流量净额3321.83万元、-1.70亿元、5.53亿元。

报告期各期，运达风电计入当期损益的政府补助收入(包括软件产品增值税返还收入)分别为561.52万元、3021.43万元和4457.55万元万元，占当期利润总额的比例分别为3.69%、26.99%和43.46%，占比较高。

报告期内，运达风电的前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为91.93%、93.91%、85.26%。此外，前五大客户中，发行人对华能新能源的销售占分别为 35.06%、 39.93%和 32.48%， 对中国电建的销售占分别为 32.11%、 32.73%和 20.44%，对少数客户的依赖度较高。

运达风电的毛利率远不及同行。2015年度、2016年度、2017年度，运达风电毛利率为14.42%、18.81%、19.30%，同行业上市公司毛利率平均值分别为22.57%、23.00%、23.49%。

运达风电应收账款余额占营收比例较高。2015年-2017年，公司应收账款余额分别为17.68亿元、21.94亿元、27.2亿元，占营业收入的比例分别高达45.59%、70.00%、83.51%；公司逾期应收账款余额分别为2.85亿元、3.59亿元、5.17亿元，占比分别达16.1%、16.36%、19.01%。

2015年至2017年，运达风电的逾期应收账款分别为2.85亿元、3.59亿元、5.17亿元，占比分别达16.1%、16.36%、19.01%。2017年，运达风电逾期应收账款是净利润的5.5倍。

运达风电资产负债率远高于同行业可比公司平均值。2015年末、2016年末和2017年末，运达风电资产负债率分别为86.29%、83.06%和85.18%，可比公司平均值分别为65.70%、61.60%、59.83%。

运达风电增收不增利

2015年末、2016年末、2017年末，运达风电资产总额分别为52.28亿元、49.81亿元和58.09亿元，负债总额分别为45.31亿元、41.69亿元、49.71亿元。

2015年至2017年，运达风电实现营业收入分别为38.77亿元、31.34亿元、32.57亿元，同比增长77.00%、同比下滑19.17%、同比增长3.93%。；归属于母公司股东净利润分别为1.34亿元、1.02亿元、0.94亿元，同比增长633.65%、同比下滑23.92%、同比下滑7.63%。

运达风电在招股书中表示，报告期内，公司营业收入主要来源于风电行业。新增风电装机容量是影响公司营业收入的主要因素。国内外宏观经济形势、国家宏观调控政策及风电行业宏观政策对新增风电机组装机容量均有较大影响。2015年度出现了"抢装"行情，中国风电新增装机容量3075万千瓦，较2014年提高32.58%。受此影响，公司2015年度营业收入大幅增长。2016年度，因2015年"抢装"行情透支部分需求，国内新增装机容量较上年出现下滑，为2337万千瓦，公司销售收入也略有下降。若未来风电行业出现增速减缓或负增长的情形，则可能对公司的业绩造成不利影响。

2017年，运达风电净利润并没有随着营业收入增加而增加，同比下降7.54%，出现"增收不增利"的现象。

报告期各期，运达风电计入当期损益的政府补助收入(包括软件产品增值税返还收入)分别为561.52万元、3021.43万元和4457.55万元万元，占当期利润总额的比例分别为3.69%、26.99%和43.46%，占比较高。同时，公司为高新技术企业，2015年-2017年度享受税率为15%的企业所得税优惠税率。

应收账款占营业收入比例达83.51%

报告期各期末，运达风电应收账款余额分别为17.68亿元、21.94亿元、27.2亿元，占营业收入的比例分别为45.59%、70.00%、83.51%。应收账款净额占资产总额的比例分别为33.49%、43.68%和46.43%。应收账款占营业收入和资产总额的比例较高。

运达风电表示，应收账款余额较大是风电设备行业的普遍现象，与风电行业的收款周期较长以及质保金制度有关。报告期内，公司应收账款余额逐年增加，原因来自两方面：一是产品质保金以及部分项目的发电量考核款的滚存金额的增加。由于公司自2014年开始销售规模大幅增加，此前规模较小，报告期产品质保金随质保期满收回的较少，因此，随着每年销售额增加，产品质保金的滚存金额不断增加。发电量考核款的增加也是同样趋势。但截止2017年下半年，以前年度销售的质保金和发电量考核款到期收回的金额开始增加，质保金和发电量考核款余额增长的势头已减弱；

二是收入确认时，尚有安装调试款和预验收款尚未支付，随着风电场投资往南方市场转移，项目建设周期变长，影响了安装调试款、预验收款的收款进度。

运达风电表示，虽然公司的客户主要为大型国有企业，资金实力雄厚，信誉良好，并且公司计提了相应的坏账准备，但应收账款金额较大，占比较高，一旦发生坏账损失，对公司财务状况将产生显著不利影响。

逾期应收账款是净利润的5.5倍

2015年至2017年，运达风电的逾期应收账款分别为2.85亿元、3.59亿元、5.17亿元，占比分别达16.1%、16.36%、19.01%。

就2017年数据来看，运达风电逾期应收账款是净利润的5.5倍。2017年，运达风电实现归属于母公司股东净利润0.94亿元，逾期应收账款为5.17亿元。

运达风电表示，公司的逾期应收账款占比小，逾期账龄短。2017年末，发行人应收账款中，未逾期的占比80.99%，逾期6个月以内为16.62%，逾期6个月至1年期的占比1.72%，此三项合计99.33%。报告期各期末，逾期1年以上的款项占应收账款余额的比例分别为0.79%、0.56%和0.67%，占比非常低。公司应收账款质量较好，不能回收的风险较小。