三生制药300亿市值蒸发后启动回购 错杀还是优势不再

去年12月以来，港股生物制剂公司--三生制药(10.58, -0.46, -4.17%)(1530.HK)频频回购，截至目前已累计回购约1000万股，涉及金额近八千万港币。在这之前，公司总市值较巅峰已经蒸发了超过300亿港元。

公司回购的背景是其股价在2018年5月底见到高点23.16元/股后持续下跌，最低下跌到了2019年1月的8.21元/股，跌幅达64.55%。目前，公司股价对应的2018年市盈率约为20倍。

对于股价的持续下跌，市场普遍认为是受国家药品集中采购政策的影响。但是，仔细研究可以发现，带量采购政策对公司中短期业绩的影响并不大，更多可能是心理层面的冲击。首先，公司主要产品并未纳入此次采购试点。其次，公司产品主要为生物制品，生产复杂性大、竞争壁垒高，将来实施带量采购的难度也会较高。

另一个导致公司股价下跌的原因可能仅仅是因为前期涨多了。2017年，公司股价上涨103.18%。2018年前五个月，股价又接近上涨了50%。与之形成鲜明对比的是，公司2017年全年和2018年上半年的净利润分别只增长了31.27%和30.92%，虽然增速不低但明显落后于股价的涨幅。

经过股价的大幅调整，我们或许可以更加理性的对公司基本面做一个大致的梳理。

核心产品增速两极分化

三生制药创立于1993年，是一家国内领先的生物制药企业，期间推出了特比澳、益赛普等重点产品。

公司在资本市场的历史颇为"跌宕"：2007年，纳斯达克上市；2013年，联合中信产业基金等买方团完成私有化；2015年，香港联交所上市。目前市值约270亿港币。