上好佳迷失的那些年：营收增长靠越南 电商渠道成软肋

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上好佳迷失的那些年

11月8日，上好佳向港交所递交了招股说明书，带着80后、90后的情怀开启上市之路。

1993年，上好佳从上海浦东开始在中国境内生产及销售"Oishi(上好佳)"品牌休闲食品，2005年成立HanoiLiwayway进入越南市场，如今中国和越南已成为上好佳的主要"战场"。

不过，上好佳最主要的收入来源还是在中国，每年有70%营收来自中国，只是由于近来越南整体消费水平在快速提升，来自越南的销售额占比在逐年上升，在中国市场遭遇阻力时，扛起了收入增长的"大旗"。

而上好佳在中国市场的销售阻力一方面是消费者对于"养生零食"的需求让膨化食品的增长率不断下降，另一方面错过电商井喷期后，线上渠道也成了上好佳的"软肋"。

产能利用率刚过半，募资仍要扩产能?

上好佳是一家休闲零食生产、销售商，产品包括香脆休闲食品、糖果、饮料以及饼干等，根据弗若斯特沙利文报告，2018年上好佳是中国及越南最大休闲食品生产商之一，截止2019年6月末，上好佳在中国及越南合计推出过221种产品。

其中香脆休闲食品126种，而香脆休闲食品是上好佳主要收入来源，2016-2018年香脆休闲食品营收分别占总营收84.63%、84.01%和83.11%。

LiwaywayMarketing由施氏家族1966年在菲律宾设立，并于1970年代开始以"Oishi"(即：上好佳)品牌开始生产和分销休闲食品。

截止递交招股书时，SunarinLaroshe拥有上好佳87.45%已发行股份，施氏家族通过SunarinLaroshe依然为上好佳的实控人，天眼查数据也显示，施氏家族成员施学理为最终受益人。

此次谋求港交所上市，上好佳虽然还未公布具体的募资金额，但从用途来看，所募款项51.3%将被用于扩大生产能力，其中分别将22.9%、15.7%的募集金额用于在越南北宁省和越南南部建设生产设施，募资金额的9.8%用于在中国福建省建设生产设施。

另外，募资金额的21.2%将被用于开发新产品以及拓展其他产品品类，在中国指开发真空油炸薯片、饼干和坚果炒货等更健康的零食，在越南则指开发饼干、米饼、面包、果汁软糖以及罐装薯片等生产线。

不过，猫妹却注意到，上好佳无论是中国还是越南生产线的产能都并不太饱和。上好佳油炸生产线占其主要收入来源香脆休闲食品实际产量的绝大部分，每年占总收入比重达到84%左右。

而2019年上半年中国重点地区油炸生产线平均产能利用率只有51.4%，旺季也只有52.2%，其他地区更是只有29.2%，越南地区平均产能利用率也只有81.3%，旺季时才能达到99.3%。

值得一提的是，近年来，中国市场的产能利用率都出现下降趋势，重点地区平均产能利用率下降9%，旺季产能利用率降幅更大达到20.9%。

7成营收来自中国，但增长主要靠越南市场

目前，上好佳的市场分为中国和越南两部分。进入中国市场26年后，上好佳每年大约有70%左右的营收来自中国市场，不过却有逐渐下降的趋势，2019年上半年来自中国的营收大约占总营收66.3%，较2016年下降了5%，而来自越南的营收则由2016年的28.7%上升至33.7%。

整体来看，2016-2018年，上好佳分别实现营业收入4.75亿美元、4.79亿美元和4.92亿美元，虽然近年营收还能勉强维持增长，但其实利润率却一直萎缩，2016-2018年上好佳的毛利率分别为28.1%、26.5%和28.2%，净利率分别只有6.1%、4.8%和4.1%，2019年上半年有所回升达到5.9%。