肖钢反思2015股市危机：泡沫有必然性，纠正监管父爱主义

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肖钢反思2015股市危机：泡沫有必然性，纠正监管父爱主义

9月18日晚，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在北京出席蓟门法治金融论坛，以《终结"牛市情结"--从2015年股市危机中学到了什么？》为题进行了长达100分钟的演讲。

在演讲中，肖钢对中国的"牛市情结"进行剖析，指出长期以来A股"牛短熊长"的多方面原因，包括上市公司质量总体不佳，A股投资功能比较薄弱，市场缺乏做空力量，政策目标频繁转变，中小市值股票估值长期偏高等。同时，他也以一位曾经的监管者的身份，反思监管部门行政干预过多，政策"宽多严空"等问题。

回顾2015年的股市异常波动，肖钢认为，根本原因在于杠杆资金的入市，在泡沫破裂之后，杠杆盘被迫斩仓，造成恐慌盘、盈利盘的共同出逃，在这种情况下，政府果断出手，避免了系统性的金融危机。

而在此过程中，肖钢也坦言看到了监管层的很多问题，例如存在监管空白，监管人员按规定从未操作过股票，所以并不熟悉股票买卖等情况。展望未来的监管，肖钢建议，要完善应急处置的法律规定，建立一个常态化的危机应对机制，更重要的是让市场发挥决定性的作用，纠正监管上的"父爱主义"。

澎湃新闻记者将100分钟的演讲录音梳理成16个要点，供投资者参考。

要点一：中国全市场都有牛市情结

肖钢坦率地说，大家都希望有牛市，肯定是要牛市，但是要一个过度的、不是很正常的牛市，这种情结可能就会影响监管者的行为、心理，这种行为如果不恰当，对牛市就没有好作用，可能就会造成牛短熊长。

牛市情结的根源在哪里？

肖钢说："为什么大家都希望有牛市，希望股市涨？这是有道理的。从社会来讲广泛存在着这样的情结。原因很简单，就是在股市涨的时候所有人都能得到好处……股市不是零和博弈的游戏，所以股市上涨大家都高兴，对上市公司肯定有好处，规模扩张、企业增值；商业银行也希望股市涨，因为股票值钱了；个人投资者有赚钱效应；机构投资者也是，股市涨了稳赚不赔；做研究工作的也希望有牛市，媒体也愿意；早期投资者更愿意，牛市来了IPO退出渠道就快了、多了。"

要点二：监管政策宽多严空

肖钢在讲话中坦言："正因为有这种情结，监管部门把这种股市上涨看成政绩，这是牛市情结所不应该要有的。监管部门既当裁判员，又当运动员，所以从心理因素上讲，一开始到现在，监管部门都希望股市涨，甚至把这个作为政绩来看。"

他指出，对于股市上涨，政府也乐见其成，因为当股市一直不涨的时候，舆论会对政府形成一种隐形的压力，甚至会有说法称，股市表现是执政能力的体现。当然，另一方面看，股市上涨确实有产出效应，对投资有刺激，同时也增加税收。"股市涨的时候财税最多一天收10亿，还不算交易所和证券公司收的佣金手续费，光进财政国库的就有10亿，所以政府当然乐见其成了。"

问题随之而来，当监管部门也出现牛市情结以后，政策往往以宽松为主，整个股市呈现出刺激政策比较多，控制政策比较少的特征，导致股票市场的发展呈现政策驱动的特征。

肖钢说，从1990年到2018年，影响股市的政策总体来讲，行政干预政策还是比较多，"闲不住的手"情况还是比较严重，比如控制新股发行、印花税的调节等。

"我们有一个问题就是宽多严空，对于要做多的市场措施很多，对于要做空的是很难的。监管者想促进这个市场的发展，但有时候适得其反。由于这个市场多空平衡的机制没有建立，所以盲目上涨的时候没有制约力量，这样就涨不上去或者涨上去了很快就掉下来，就形容了牛短熊长的特征。"

要点三：媒体已经成为股票的定价因素之一

肖钢特别提到了媒体在股票市场中的作用，他表示，媒体传递信息、助推情绪的特质使媒体的作用在股票市场变得越来越重要，越来越复杂，媒体已经成了股票的定价因素之一。

尤其是，在媒体高度发达的今天，新闻报道容易使市场形成一致预期，造成投资者大规模的一致行为。

"道理很简单，媒体是影响人们的预期的，人的预期、思想、意识会影响投资行为，中外都是如此。从我们的情况来看，媒体在股市发展的过程中发挥了重要的引导作用。现在由于媒体的高度发达，也更容易导致热点事件暴发性地传播，也使得一致性预期更容易形成，这是当今媒体的一个特点，过去几十年媒体对股市的影响也一直存在，但现在的媒体很容易在全球范围内瞬间对事件形成一致性预期，要不看多，要不看跌，所以好像这个组织的能力是超乎想象的，不是哪一个国家的政府能够主导的。"

肖钢表示，在2015年时，中国股市和世界上主要股票市场的联动关系非常明显，那个时候股市开放程度还没有现在高，比如中国和美国股市，在资金上根本不存在联系，但能够在几分钟之内海内外投资者就能够达成一致，这是一个很重要的现象。媒体的全球传播使得投资者容易形成大规模的一致行为，因为预期一致了，要么就都抛，要么就都买。

要点四：不要股市涨了一点就说牛市来了

在谈到媒体对股市影响时，肖钢举了一些新闻舆论影响市场走向的案例，例如1999年爆发的"519行情"，以及2015年4月"四千点才是A股牛市的开端"等报道。肖钢开玩笑地说："4000点才是开端，那不到5000点才怪了对吧？"现场观众发出一片笑声。

2019年年初，A股在经历了2018年的持续低迷之后终于迎来一轮强势反弹，肖钢称，他注意到在这一阶段市场上出现了很多类似前几年的舆论，比如"牛市又来了"。

他坦言："我们希望牛市来，但过多的鼓吹不是很有利。"

肖钢透露，在4月份政协会议时，他发言提议，不要过多地鼓吹牛市要来，特别是作为官方的媒体，对股市的报道要客观、中性，不要一边倒，好的当然要报道，但是风险也要提示，不要股市涨一点就说牛市来了。