解构央行资产负债表：上半年缘何“别样”缩表9000亿

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解构央行资产负债表：上半年缘何"别样"缩表9000亿？

央行最新公布的资产负债表显示，截至6月末中国央行总资产36.4万亿，相比2018年末收缩约9000亿。

目前市场关注的焦点是美联储缩表，其缩表主要通过到期债券不再购买的方式实现，意味着美联储将从市场上回收流动性（目前美联储转鸽，下半年可能暂停缩表）。由于资产负债表结构不同，中国央行缩表并不意味着货币政策的紧缩。

以往中国央行资产负债表收缩是因为外汇占款下降，而此次则另有原因。分析来看，上半年中国央行缩表的主要原因主要在于MLF（Medium-term Lending Facility，中期借贷便利）、PSL（Pledged Supplemental Lending，抵押补充贷款）等结构性货币政策工具余额下滑，进而带动资产规模下降。MLF、PSL也是央行提供基础货币的主要工具，二者的收缩也带来了基础货币的下降。

其间央行通过降准的方式提供流动性，货币乘数得以扩张到历史最高水平。由于广义货币M2为基础货币和货币乘数的乘积，二者一升一降后M2余额还在稳步增长。

交行首席经济学家连平对21世纪经济报道记者表示，当前货币乘数超过6，M2增速回升，但部分地区存在房地产泡沫，宏观杠杆一季度还在上升。在此背景下，采取更为宽松的货币政策显然不合适。

再贷款收缩

央行资产负债表为研究货币政策提供了丰富的信息。

本世纪初到2014年间，由于外汇的大幅流入带动外汇占款激增，中国央行资产负债表持续扩张：由2002年的4.5万亿扩张到2014年末的33.82万亿。2014年后，外汇流入减少甚至部分时段转为流出，外汇占款一度负增长。

不过2014年-2018年央行资产规模仍小幅增长。这主要因为央行通过再贷款扩表。央行再贷款对应货币当局资产负债表中"对其他存款性公司债权"科目。顾名思义，该科目表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。目前，这类债权由MLF、PSL、逆回购、TMLF（定向中期借贷便利）等货币政策工具操作形成。