2019下半年展望：利率仍有下行空间 汇率或小幅升值

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2019下半年展望：利率仍有下行空间，汇率或将小幅升值

交通银行金融研究中心周昆平、唐建伟

货币政策逆周期调节力度可能适度加大

随着上半年数据陆续发布，我们可以对今年的经济形势进行更准确的分析，在此基础上，本文将对下半年的货币政策做一个展望。

目前来看，今年整体的经济形势是，物价整体走势温和，通胀压力基本可控；需求增长偏弱，宏观经济仍存压力。

6月CPI同比上涨2.7%。食品价格上涨8.3%，为2012年1月以来最大涨幅，其中猪肉价格和鲜果价格涨势较强。猪肉价格上涨周期已经形成，将成为年内拉动CPI上涨的重要因素，未来部分月度CPI同比涨幅可能还会上升。

不过下半年CPI翘尾因素明显下降，内外需求仍有走弱压力，非食品价格和核心通胀大幅走高的可能性不大，全年CPI平均涨幅可能在2%-2.5%，不存在显著的通胀风险。

PPI同比涨幅在6月收窄为0，上涨动力明显不足。由于工业生产和需求偏弱，不存在走强迹象，下半年PPI可能整体处于较低水平，全年涨幅在0.5%以内，不排除部分月度负增长的可能。

1-5月工业增加值增长6%，其中5月增长5%，连续两个月低于6%，意味着仍需寻找更多的经济增长动能。

二季度以来固定资产投资增速连续两个月放缓，1-5月累计增长5.6%，比2018年下降0.3个百分点。下半年稳投资的关键在于稳基建，但拉动基建的边际效用减弱，难以带动整体投资增速明显回升。在内外需求走弱的环境下，制造业投资预期减弱，1-5月制造业投资累计增长2.7%。下半年制造业投资有望低位回稳，减税降费作用将逐渐体现，高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资将保持较快增长。